金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下德国有多大面积，德国相当于中国哪个省降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小(x德国有多大面积，德国相当于中国哪个省iǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(g德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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