事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码 ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820858.png">

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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