事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处(chù卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)于(yú)什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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