4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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