4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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