近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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