4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现(x迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子iàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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