近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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