原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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