私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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