2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìn五斤等于多少克，五斤等于多少克千克g)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duā五斤等于多少克，五斤等于多少克千克n)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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