近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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