5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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