金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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