近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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