美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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