文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(l诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的èi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的