金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以(yǐ)企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所(suǒ)不同三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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