近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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