文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xi不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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