来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议一滴水多少ml 一滴水多少克(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度一滴水多少ml 一滴水多少克有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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