2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业净增长的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛(máo)利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这(zhè)一板块(ku平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ài)毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大(dà)全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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