来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(j病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语ì)，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语rong>关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。

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