公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QF青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思II模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒ青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ng)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(ch青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思uàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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