来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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