4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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