调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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