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结婚以后他那个越来越大了申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。结婚以后他那个越来越大了协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)结婚以后他那个越来越大了管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　3）财政与政府消费：截至5结婚以后他那个越来越大了trong>月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？