来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员闲游的意思 闲游的反义词是什么会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和3闲游的意思 闲游的反义词是什么50亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(闲游的意思 闲游的反义词是什么rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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