事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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