大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术塞(sāi)族区塞(sāi)族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲(chōng)突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自(zì)治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合(hé)约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继(jì)续加息(xī)的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前(qián)的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根(gēn)源相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的(de)影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本(běn)支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的(de)情(qíng)况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹(jì)象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到(dào)低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还是基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石(shí)油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出(chū)现不(bù)同(tóng)程(chéng)度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以原(yuán)油折算成本的加工利(lì)润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延续。

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