来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　<周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释strong>2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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