文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　<xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤strong>正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤