2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能(néng)源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千(qiān)亿，八(bā)成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增(z一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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