最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思p>

　　平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点

　　新(xīn)增社融表现乏力。继一季(jì)度(dù)“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去(qù)年4月疫(yì)情冲击期间创(chuàng)下(xià)的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有(yǒu)所显现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)在于(yú)人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本(běn)延续(xù)了一季度的(de)格局。1）委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)小幅正增长；未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇票较去(qù)年(nián)同期降幅(fú)收(shōu)窄；2）企业直接融资较去年同期(qī)有所下(xià)降，主(zhǔ)因债(zhài)券(quàn)到期规模较大(dà)。3）政(zhèng)府债融资规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批(pī)的(de)剩余发行额(é)度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余(yú)批次的地方债(zhài)额度，期间(jiān)空档可(kě)能拖(tuō)累政府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明(míng)显(xiǎn)弱于历史同期均(jūn)值。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序(xù)，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增(zēng)人(rén)民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售不振(zhèn)使其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月这个(gè)信贷(dài)投放传统淡季的(de)数(shù)据，尚(shàng)不能(néng)得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同(tóng)期(qī)新高，仍能有效发力(lì)；另(lìng)一方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比(bǐ)），也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改革较快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势(shì)影响较大(dà)，或(huò)是驱动(dòng)其(qí)变化(huà)的(de)主(zhǔ)因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回(huí)落(luò)。4月居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基数(shù)变化也有较(jiào)强影响。3）居民存(cún)款同比少增(zēng)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银行下(xià)调挂牌存款利率、银(yín)行(xíng)理财(cái)市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)，但结合基建相关高频(pín)开工率和(hé)重(zhòng)大项目开工金额数据看，财(cái)政对实体经济(jì)支持力度可(kě)能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建(jiàn)支持(chí)力度不稳，可能(néng)导致中(zhōng)国经济环比增(zēng)长动能(néng)较快衰减。

　　目前社(shè)融增速回(huí)升(shēng)幅度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比看，货币政策对实体(tǐ)经济的支持还是(shì)比较有力(lì)的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形(xíng)（假设全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的社(shè)融(róng)增速也应足(zú)够(gòu)与之匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需通过财(cái)政(zhèng)加力、促进房地产修(xiū)复、促(cù)进家庭超额(é)储蓄动用等方式扩(kuò)大总需(xū)求，夯实(shí)经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融(róng)存量同(tóng)比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散发(fā)、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年一季度(dù)“开门红(hóng)”期间(jiān)社(shè)融(róng)月(yuè)均(jūn)同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面，人(rén)民币(bì)信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来历史同期的次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出(chū)口边(biān)际回暖、人民(mín)币汇率相对稳(wěn)定，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面(miàn)，表(biǎo)外融资和直接融(róng)资(zī)基本延(yán)续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比(bǐ)缩量，继续小幅拖(tuō)累(lèi)新增社融。2023年4月企业债融(róng)资、非(fēi)金融企(qǐ)业境(jìng)内股票(piào)融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年(nián)春(chūn)节(jié)后，企业贷款发行规(guī)模持续高于去(qù)年同期(qī)，但(dàn)到(dào)期偿(cháng)还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融(róng)资构(gòu)成拖累。截(jié)至(zhì)2023年一季度末，2022年(nián)10月(yuè)推出的500亿元(yuán)民营企业债券融资支持(chí)工(gōng)具（第二期）尚未(wèi)开始投放(fàng)使用，相关政策支持还有待(dài)落地(dì)。

• 　　二(èr)则(zé)，政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警(j最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ǐng)惕其(qí)“后劲”。今(jīn)年前4个(gè)月(yuè)，财政(zhèng)继续前置发力，政府债融资规模较(jiào)去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财(cái)政预算数据(jù)看，2023年政(zhèng)府债融资的总体规模(mó)与去(qù)年相当。但(dàn)不同之(zhī)处(chù)在于(yú)，2022年在3月底就(jiù)已(yǐ)经下(xià)达剩(shèng)余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年截(jié)至(zhì)5月上旬仍未(wèi)下发(fā)剩余批次的地方(fāng)债额度，且(qiě)提前批的剩(shèng)余发(fā)行额(é)度不及万亿。如果近期下达地方(fāng)债额度，按照(zhào)往(wǎng)年节(jié)奏，经过地(dì)方(fāng)政府项目额度分(fēn)配、预算调整(zhěng)程(chéng)序，剩余批次(cì)地方债可能至6月中下旬(xún)才能(néng)发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累(lèi)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增(zēng)，持(chí)续对(duì)社融构成小幅(fú)支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷(dài)款单月(yuè)小幅新增，相(xiāng)比去年同期(qī)分别多增(zēng)85亿元、少减734亿(yì)元。在(zài)表内(nèi)票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的情况下，未(wèi)贴(tiē)现(xiàn)银行(xíng)承(chéng)兑(duì)汇票较(jiào)去年同期(qī)降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在(zài)居民(mín)端(duān)

　　2023年(nián)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比去年(nián)同期低点仅略(lüè)有多增，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序，“企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思款单月净(jìng)偿还规模达(dá)历(lì)史新高，相比18年(nián)-21年同期均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多(duō)增，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年(nián)同期(qī)均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续前(qián)期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅多增(zēng)4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新增人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在(zài)于居(jū)民中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售低迷(mí)使其增量(liàng)不足，居民预期偏(piān)弱、提前(qián)偿还(hái)存量房贷(dài)又雪(xuě)上加霜。基于4月这个(gè)信贷(dài)投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得(dé)出企业信贷需(xū)求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期(qī)新高，仍然能(néng)够有效发力(lì)。

• 　　另一方(fāng)面，表内票(piào)据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前(qián)企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可(kě)持(chí)续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势(shì)的影响(xiǎng)较大，这(zhè)可能是驱动其变化的主(zhǔ)要原因。另一方(fāng)面，在企业贷款扩(kuò)张的(de)同时(shí)，企业存款(kuǎn)也(yě)有边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支(zhī)撑(chēng)不强。另一方面，居民(mín)资(zī)产再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出(chū)现了2022年3月以来的首次同比少增，其(qí)驱动(dòng)因素(sù)更多是(shì)家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费(fèi)的规模(mó)可能较为有(yǒu)限。4月以来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存(cún)款利率（据(jù)融360监测数据(jù)，4月份农(nóng)商行(xíng)1年、2年、3年、5年(nián)期(qī)存款平均利率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财(cái)市场需求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期贷款净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政(zhèng)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推(tuī)进(jìn)存(cún)在(zài)一定影(yǐng)响。但(dàn)结合其他(tā)指标看，财政对实体(tǐ)经济(jì)的支持力度可能(néng)有所(suǒ)减弱(ruò)，基建投(tóu)资(zī)相关(guān)的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电(diàn)炉(lú)开工率、独立(lì)焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥(ní)磨机运转率、石油沥青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比较快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经济(jì)的环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

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