调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今40kg是多少斤年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(y40kg是多少斤īng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)40kg是多少斤在还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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