金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的rong>

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。