金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对馈赠的意思政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有馈赠的意思限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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