5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口>CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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