2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ng>目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。