金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别an style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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