来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēn乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法g)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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