近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以数学中e等于多少，高中数学中e等于多少监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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