核心(xīn)观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的(de)安全边际为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资策略。高股息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股利支付率，投资者(zhě)每年(nián)可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全边(biān)际，而且(qiě)投资的(de)成本相(xiāng)对(duì)较(jiào)低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节税(shuì)。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强。从(cóng)当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资(zī)收益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板块(kuài)为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想要取得较好的收益就需要满(mǎn)足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是股息端(duān)需要有一贯(guàn)较(jiào)高而(ér)且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分(fēn)也就是股价端估值低(dī无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)，因此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是股份行和(hé)城商(shāng)行，农(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩(jì)的(de)稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中(zhōng)迎来资产重定价的情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行(xíng)整体(tǐ)净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速(sù)高于(yú)营收，拨备与税收优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度农商(shāng)行小微投(tóu)放旺季的到(dào)来(lái)，资产端收益(yì)率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成(chéng)本有望进一步(bù)下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板(bǎn)块处(chù)于(yú)历史较优水平，上市银行不良(liáng)率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(de)历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边(biān)际和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作(zuò)为“国(guó)资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管(guǎn)开始(shǐ)提出中特估(gū)后有比较不(bù)错的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望(wàng)为投资(zī)者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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