来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ong>2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。