金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài20斤是几kg 20斤是多少磅)4月(yuè)20斤是几kg 20斤是多少磅底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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