文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yín侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗g)业收入(rù)中的成本侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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