美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类镇关西是谁，镇关西是谁打死的(lèi)资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)镇关西是谁，镇关西是谁打死的仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(镇关西是谁，镇关西是谁打死的chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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