来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(p疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思ǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思ong>商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思trong>猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思