近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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